迈瑞医疗：闭眼买，闭眼持有，A股医疗器械之王，另有5倍空间

  本文摘要：这是价值事务所的第 98 篇深度文章。我们是专门做潜力股挖掘的团队，致力于为大家选股擒牛！点一下关注再阅读，利便后面看更多潜力牛股的深度分析。在写迈瑞医疗之前，我们先说一下，《价值事务所》对迈瑞医疗的印象特别特别差，首先，在近年的股东大会上，迈瑞的董秘李文楣说出：“今天有很多多少股东，只有100股，也来到场股东大会，不知是何居心。 ”这样狂妄的董秘，这样不尊重投资者的公司，足矣被我们拉入黑名单了。

这是价值事务所的第 98 篇深度文章。我们是专门做潜力股挖掘的团队，致力于为大家选股擒牛！点一下关注再阅读，利便后面看更多潜力牛股的深度分析。在写迈瑞医疗之前，我们先说一下，《价值事务所》对迈瑞医疗的印象特别特别差，首先，在近年的股东大会上，迈瑞的董秘李文楣说出：“今天有很多多少股东，只有100股，也来到场股东大会，不知是何居心。

”这样狂妄的董秘，这样不尊重投资者的公司，足矣被我们拉入黑名单了。其次，迈瑞医疗在有个解约门事件，即2018年秋招时签约的部门应届结业生，在18年年底都被强制解约。

我们团队的成员都履历过校招，知道签一个心仪的offer有何等难题，每一个应届结业生在签了offer之后都是怀着对未来的无限憧憬等候着步入职场，这种强制解约的公司，真的很让人难受。因此，虽然知道医疗器械是个好赛道，可是《价值事务所》一直都没有想过要去分析研究这家企业，尤其是董秘门出来之后，直接拉黑了他。

可是近期，越来越多的粉丝提到迈瑞，加上医疗器械的好赛道，我们决议还是好好琢磨一下，究竟投资确实不能带有偏见。迈瑞发家简史其实迈瑞的发家很有意思，他的首创人李西延和徐航都是医疗器械科班身世，创业之前就职于被称为中国医械界“黄埔军校”安科，厥后拉上生物医学工程专业的成明和，一起上演了一出医疗器械界的中国合资人。最开始，他们选择的是做医疗器械的署理，但仅仅做署理生长空间有限，因此，在一边做署理赚钱的同时，他们想措施自主研发。

但纵然在今天，国产物牌距离入口品牌的差距都不小，更况且是迈瑞创业的90年月，那时候海内自主研发的产物，险些是没人买账。为了能将自主研发的产物推向市场，迈瑞决议走低价门路，从乡镇小医院入手，学习我党”农村困绕都会“，不多久，迈瑞就杀出了一条自己的血路。纵观我国的历史，险些各行各业的发展都要履历模拟、逾越、创新这三个步骤，先学习外洋的先进产物，仿制出能满足客户，性价比更高的低端产物（山寨货）；其次告竣和外洋产物效果一致但由于成本优势更自制的产物（如海内通过一致性评价的仿制药），替代入口产物，占据市场份额；最后，通过自身技术优势连续创新，做到领先（如我国做到世界领先的格力空调）。

现在迈瑞就处于第二阶段，不仅仅是迈瑞，日后我国的医疗器械板块增长逻辑就是自产替代原研。而迈瑞产物自身性能确实过硬，现在其产物远销全球190多个国家和地域，进入大量全球顶尖医院与研究机构的焦点科室。下图来自迈瑞官网，其全球市场结构：行业及公司先容2017年，全球医疗器械市场规模为4030亿美元，较上年增长4.13%，其中前三大的细分赛道划分是：IVD（体外诊断）、心血管类、影像类，全球份额划分是526亿、470亿、395亿美金。而迈瑞的主要产物线有3个，划分是生命信息与支持、体外诊断（IVD）和影像。

其中，生命支持类产物主要靠监护仪，这块业务是2008年收购Datascope（现在为全球第三个监护设备提供商）来的，为我国市占率绝对的老大，2017年这项业务迈瑞占据海内市场65%的份额。IVD主要是血液分析和生物化学类产物，其中血液分析仪器是每个医院必备的，血通例就是这种机子做，但现在该项目主要还是以入口仪器为主，究竟大医院还是喜欢用入口设备，国产替代入口的路还很长，迈瑞的路更长；生化诊断主要用于血糖、血脂、胆固醇、肝功效、肾功效等基础检查项目，依旧入口器械居多。影像方面，现在我国市场，低端产物已经全部国产化，可是高端如彩超基本还是入口为主，但值得一提的是，迈瑞是唯一一个杀入了高端彩超市场的海内企业。

其主要产物线如下表：总之，现在公司的主营业务中，迈瑞有处于国产替代入口绝对龙头的产物，也有国产绝对龙头但还没能乐成替代入口的产物，总之如上文，未来迈瑞大部门增长逻辑就是国产替代入口。我们可以看到，迈瑞的生意是很赚钱的，每一个细分板块毛利都在60%以上，整体毛利在18年到达66.57%。

医疗器械除了卖设备一次性之外，还会有售后服务，再兼顾卖试剂，一般来说，你买了谁家的机子，也就顺带买了谁家的试剂。好比迈瑞家的IVD业务，每年卖这种消耗品（试剂等）销售额占了整个业务的一半，因此，从这个角度来看，医疗器械是一门比药品要好的生意。财政分析公司上市一年，分红融资比为21.14%，优秀！迈瑞之前的资产欠债率一直很是高，都在50%-60%，18年突然降低至29.82%，18年之前另有十几亿的短期乞贷，到18年全都没有了，欠债内里大头为9.4亿的应付及10亿的预收，幸福，且17年钱币资金还只有52.7亿，18年突然抖增至115.44亿。

有一种感受就是迈瑞之前杠杆较重，18年的财政体现就像换了一家公司一样，18年发生了什么？固然是上市啊！迈瑞医疗于15年从美股私有化退市，18年登陆A股创业板，上市召募了大笔资金，还完债另有一堆钱，于是账上突然多了一笔巨额现金。迈瑞得业绩十分好，营收净利险些是两条平行线，而且增势喜人。求毛利稳中有升，净利率增势喜人，那么问题来了，为啥迈瑞得净利率涨的这么猛呢？仔细一看，迈瑞三费上涨得速度，远跟不上营收上涨得速度，且治理用度自17年起断崖式下跌，16年还是17.83亿，17、18年就只在6-7亿彷徨。

好事，说明公司在不停想措施压缩成本，单元销售用度得投入带来得回报越发高。迈瑞的研发投入一直很高，2018年投入14.2亿，且值得一提的是，资本化仅占10.77%，而2016年以前，迈瑞的研发全部用度化，自2016开始引入PLM系统，有一部门用度转成了资本化，占比还是相当的小（但这个比例是在提升的，日后需要仔细跟踪）。不外迈瑞的研发在同行业中已经堪称优秀了（医药行业一般资本化都在20%-30%），不愧为海内器械一哥。

如果我们仅说迈瑞的好，大家又要说我们吹票了，迈瑞的疑云也是许多的，首先从迈瑞营收角度看，可谓全球化的实力选手，可是他的外洋业务其实一直在亏损（由于18年的年报没有披露18年的数据，所以我们取16、17）。可见，他的外洋业务也没有像他说的那么好。

其次，迈瑞2021年会迎来大额解禁，而迈瑞的股价自上市起就一路高歌，根据迈瑞惯常的品行，这个解禁怕是会对应巨额减持，谁来买这个单？这个解禁可是占总股本近60%。总结迈瑞的业绩很好，赛道也棒，但其私德一直为大家所诟病，现在二级市场的价钱是真心很贵了，上市之后一年内涨了4倍，大家以为，他会接着涨下去么？？？--------------最后，有一点想和大家共勉：散户要想改变自己的运气，就要不停的学习发展，不停寻找优秀的股票，随着优秀的股票一起发展。而寻找优秀股票，一定离不开财政分析，但财政分析对许多人而言显得太深邃了，为此价值事务所的首创人和首席分析师Vive 专门给大家准备了一堂很是简朴，好懂的，纯小白也可以随着看得懂，学得会的财政分析课。

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